中国人民银行日前发布公告称，为维护债券市场稳定，决定设立债市非银大额赎回互换便利工具。该工具旨在应对资管机构面临的群体性流动性风险和债券市场的系统性压力，在特定情景下支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），通过借入央行票据用于市场回购融资，购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

债市非银流动性工具应运而生

随着金融市场的发展，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理和社会融资中的作用日益增强。截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。招联首席经济学家董希淼指出，资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。

过去，中央银行对银行设立的流动性工具较为完备，包括逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等；但对非银机构的流动性支持机制总体还处于探索阶段。在当前金融结构变化的背景下，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，有助于进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。

工具设计与运行机制

大公国际首席宏观分析师刘祥东认为，在正常情况下，资管产品赎回可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。但当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能导致市场价格下跌，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的恶性循环。此次工具设立的目的就是在债市出现大幅波动时，阻断这种赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

天府立言金融研究院院长曾刚表示，新工具是在特定情景下使用，并非日常流动性供应。日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决；在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。

政策意义与实施要求

董希淼指出，相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。央行公告中明确参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，这意味着有意愿参与的机构在平时就要体现稳健经营，并在获得工具支持后继续保持经营稳健，确保审慎监管指标符合规定。

曾刚表示，债市非银大额赎回互换便利的正式设立，是我国现代金融安全网建设的重要进展。该工具填补了极端大额赎回情景下非银机构缺乏机制化流动性支持的制度空白，推动宏观审慎流动性管理由银行体系进一步延伸至非银领域。

专家普遍认为，这一工具在及时缓解流动性冲击的同时，强调维护市场纪律，避免市场产生兜底幻觉，这有利于更好支持债市稳健良性运行。（勾明扬）